华尔街的新资产类别：灰度能否在比特币ETF时代幸存下来？

发布时间：2025-05-30 09:17:15 来源：焚书坑儒网 作者：宏观研究

Grayscale 有一个“巨大”的领先优势，但像贝莱德和富达这样的华尔街公司会很快超越 GBTC 吗?多年来，寻求比特币敞口的机构都选择了灰度投资公司(Grayscale Investments)，该公司管理着超过280亿美元的BTC资产(AUM)，使其最接近的竞争对手相形见绌。

1月11日，10家公司在最终获得美国证券交易委员会(SEC)的批准后，首次在美国推出了现货比特币交易所交易基金(ETF)，这一切都发生了变化。这些公司包括Grayscale，该公司将其已有十年历史的Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)转换为ETF。

1月11日是一个奇特的时刻，不仅对加密世界，而且对华尔街来说也是如此。“你很少能将一种新的资产类别纳入ETF的词典，”Strategas Asset Management的ETF策略师兼董事总经理Todd Sohn告诉Cointelegraph。“我们在1993年有股票，2002年有债券，2004年有黄金。

但除了向散户投资者开放一个相对原始的资产类别外，1月11日还引发了一场竞赛。哪些新ETF可能会占上风?

贝莱德(BlackRock)和富达投资(Fidelity Investments)的华尔街巨头?或者也许是更专注于加密货币的资产管理公司，例如 ARK Invest 或 Bitwise，它们都在前两周收集了超过 5 亿美元的资产管理规模?或者也许是现任的灰度，这么久没有受到挑战?它将ETF推出的年度2%管理费降至1.5%。Sohn指出，就GBTC与其他产品相比而言，它有一个巨大的开端，“但如果我们将前两周视为任何迹象，那就是贝莱德和富达等发行人对这种产品非常认真。

Grayscale 在推出后的前两周经历了大量资金流出，但即使在损失了 50 亿美元的赎回后，它在 1 月 26 日仍保留了 202 亿美元的资产管理规模。相比之下，截至周五收盘，贝莱德(BlackRock)拥有约20亿美元，富达(Fidelity)拥有17.5亿美元，其他ETF则进一步落后。

尽管如此，GBTC是否有可能在未来一年保持对传统金融资产管理公司的巨大领先优势?从长远来看，我们是否会将1月11日视为一种换岗，当时区块链初创公司和专注于加密货币的公司开始被华尔街的利维坦吞噬?

行业宿醉?

比特币价格在现货ETF首次亮相后的几天内下跌了近20%，并引发了人们对加密行业是否对新投资工具期望过高的问题。例如，1月23日，摩根大通(JPMorgan)分析师表示，“比特币ETF的催化剂将生态系统带出寒冬，这将使市场参与者感到失望。

现货比特币ETF的要求是否太多了?

“我只想记住，在这些基金推出之前，标的比特币经历了巨大的上涨，”Sohn说，“所以暂停并不令人惊讶。到 1 月 29 日，比特币已经有所回升，下午突破 43,000 美元。“黄金(2004年)在再次上涨之前在短时间内横盘整理，”Sohn补充道。

事实上，从2004年11月18日开始，第一只黄金ETF在上市的头三天就聚集了超过10亿美元的资产，“这奠定了它在历史上的地位，成为ETF有史以来吸引这种水平资产的最快一次，”据《机构投资者》报道。

SPDR Gold Trust ETF (GLD) “彻底改变了黄金交易”，三年后，它的资产管理规模达到 100 亿美元。但就Sohn的观点而言：在GLD推出后的前半年，从2004年10月到2005年4月，它在纽约证券交易所的价格几乎没有波动。

压低BTC的价格?

回到现在，GBTC和其他九只ETF的整体资金流出已经在消退。他们在1月26日呈阳性，这是七天来的第一次。

“随着基金的抛售随着时间的推移而消退，GBTC的抛售压力/投资者获利了结的资金流出最终将放缓，”宏利财务顾问金融服务助理副总裁Peter Sin Guili告诉Cointelegraph。一些决选来自一次性事件，例如“FTX 的破产财产出售了 2200 万股 GBTC 股票——价值 10 亿美元的流出，”Guili 补充道。

“我对GBTC从灰度流出和转移并不担心，”加密货币做市商Keyrock亚太区业务发展主管Justin d'Anethan告诉Cointelegraph。“许多人会认为这些对价格来说是负面的(新闻)，但我认为情况不一定如此。d'Anethan说，这主要是由于GBTC的管理费，比大多数其他新的现货比特币EFT高出几个因素，人们“退出前者，简单地循环到后者”。

毕竟，基础产品的结构或价值没有改变。目前，在贝莱德“商店”或富达投资“商店”购买BTC比从GBTC购买BTC便宜。“关键问题 - 我们不知道答案 - 是还有多少AUM将离开，”Sohn补充道。“Grayscale 降低 1.5% 的费用是否有痛点?这可能会对谁成为AUM之王产生巨大影响。

其他人会超越灰度吗?

值得注意的是，在推出两周后，Grayscale“仍然是目前最大的AUM现货比特币ETF，并且可能会在可预见的未来保留该位置，”d'Anethan说。他表示，许多持有人仍然对Grayscale的设置、内部尽职调查和业务关系感到满意。

“他们(灰度)拥有巨大的先发优势，”圣克拉拉大学利维商学院金融学副教授Seoyoung Kim告诉Cointelegraph。“此外，转换是有成本的。尽管费用很高，但人们仍然会坚持使用灰度的一个原因是，如果他们转换，[他们可能会]触发纳税义务。“从长远来看，其他ETF提供商最终可能会超过Grayscale，”d'Anethan说，“但值得记住的是，就目前而言，领先优势绝对是巨大的，其资产管理规模至少比最接近的竞争者高出150亿美元。

尽管如此，正如彭博社分析师埃里克·巴尔丘纳斯(Eric Balchunas)在最近的一篇文章中指出的那样，过去10年的大趋势有利于低费用、被动管理的指数股票ETF，而牺牲了主动管理的高费用股票共同基金。可以说，这使得其他九只比特币ETF比费用更高的GBTC更符合投资者的普遍偏好。

Kim还表示，Grayscale存在费用问题。“Grayscale的这些资金流出将创造机会，”她告诉Cointelegraph，“特别是因为贝莱德、富达和其他公司将收取低得多的费用。她补充道：投资者(1月前)感到非常沮丧。因为灰度股票的交易价格远低于NAV(资产净值)，而且由于赎回的运作方式，任何人都无能为力。没有一个好的清算和市场价格发现机制。

与此同时，Grayscale 在 ETF 推出后仍收取 150 个基点 (bps) 的费用。相比之下，贝莱德(BlackRock)对其ETF收取12.5个基点的费用，而富达(Fidelity)则在8月1日之前完全免除了费用。“配置ETF的投资者非常注重成本。每个基点都很重要，“Bitwise高级加密研究分析师Ryan Rasmussen告诉Cointelegraph。“这为新的低成本领导者在现货比特币ETF之战中脱颖而出留下了空间。”

“我相信像贝莱德和富达这样的大型ETF将在知名度和交易量上超过GBTC，”NFTY Labs首席执行官James Lawrence告诉Cointelegraph。他们的“知名品牌”和规模给他们带来了优势，“尤其是富达提供托管服务。我预计市场主导地位将迅速转向这些传统金融巨头。

“贝莱德的IBIT将是GBTC最接近的竞争对手，”Guili认为，尽管他不排除富达，尤其是其路径设定托管解决方案，他认为这是“一个强大的卖点”。Bitwise也可能具有竞争力，因为它主要专注于加密产品，并且“在加密领域内拥有庞大的支持基础和加密货币的早期采用者品牌知名度”。

换岗?

如果贝莱德(BlackRock)、富达(Fidelity)和其他一些华尔街公司最终使灰度(Grayscale)黯然失色，这是否预示着守卫的改变，即大型传统金融公司吞并或压倒了加密货币初创公司或专注于加密货币的公司?

Sohn说：“我认为，行业将有一方使用传统金融解决方案，因为他们对ETF包装器及其周围的托管护栏感到满意 - 也许他们的母公司希望这样做。“我不认为传统金融会完全吞噬加密初创公司，”劳伦斯说。大型企业通常规避风险，其监管和合规审批可能需要时间。在他看来，许多加密初创公司，尤其是去中心化金融子行业，不太可能成为大型传统金融公司的目标。

Guili同意加密货币的未来方向将由大型传统金融公司和贝莱德(BlackRock)和富达(Fidelity)等资产管理公司主导，“但较小的加密货币初创公司仍然扮演着重要的角色——作为加密货币和区块链创新的基石，并为利基市场提供替代产品解决方案。

加密货币的“里程碑”?

可能需要一些时间才能掌握这一切对加密货币采用意味着什么。现货市场ETF可以说仍然只是拼图中的另一块，其他关键部分仍然缺失。d'Anethan说：也就是说，新的现货市场ETF“在对加密货币的看法方面代表了一个巨大的里程碑，”d'Anethan继续说道。许多传统的做市商和基金已经对加密货币有一定的敞口，“但现在你可能会看到其他大型资产管理公司和养老基金将一些资产管理规模分配给与加密货币相关的ETF，这将提振空间和价格。

“对于发行人来说，这是一个全员参与的举动，”Sohn补充道，“只是考虑到加密货币的受欢迎程度，尽管两极分化，并且是解决方案的提供者。分析师拉斯穆森(Rasmussen)表示：“并不是每天都能看到世界上最大的金融机构和美国政府对一种新的资产类别给予批准，”他将1月11日描述为“登月时刻”。

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